2019年过半，教育界几家欢乐几家愁。

【蚂蚁创云指南】2019年已经过去了将近一半。上市教育企业进入半年报、年报发布时，包拯远程营收股价大涨，部分新东方在线由盈转亏。资本市场是残酷而真实的，企业的经营业绩直接决定了每一个投资者“用脚投票”的方向。

保护远程公教，一代孤独，一代崛起。

包拯远程教育于8月14日发布了2019财年第三季度业绩。报告期内实现净营收6170万美元，同比增长30.2%，净利润同比增长84.1%至940万美元。在营业收入和净利润大幅增长的情况下，本该上涨的股价仍在步步下跌，业绩发布当天以来最大跌幅接近10%。

然而，属于职业考试轨道的中国公共教育却呈现出完全不同的画面。2019年上半年，中公教育营业收入36.37亿元，同比增长约48.79%，归母净利润4.93亿元，同比增长约132.18%。当日开盘股价涨幅超过1%，突破15元。

借着国内金融人才的东风，以中华会计网校为核心的包拯远程快速发展。八年来，包拯收购了税务网校、自考365，开通了法学教育网、医学教育网、建筑工程教育网、外语教育网、职业培训教育网、中文教育网，建立了中小学教育网、IT教育网。

此时，包拯的远程产品已经发出了原型。2007年接受晨兴创投和蓝欣亚洲投资后，包拯远程于2008年正式在纽交所上市，成为当时中国第一家远程教育上市公司。上市后，包拯远程的股价一直徘徊在5美元以下。2013年，其医学教育网年营收突破5000万元，次年突破1亿元。2014年2月，包拯远程的股价达到了23.56美元的历史最高值。

然而，2014年的亮点并没有持续多久。两年后，包拯远程的净利润呈下降趋势。虽然由于会计模拟软件销售的快速增长，营业收入和毛利的增长率从10%变为30%，但20%-40%的销售费用增长率阻碍了包拯远程的增长。再加上2017年录播课程版权保护、会计从业资格证书被注销，市场对包拯远程未来发展产生质疑，股价从2014年的峰值跌至5-6美元，跌幅超过70%。

或许也是因为会计课程增长乏力，包拯远程开始通过对外投资来扩充品类，壮大实力。从法律培训的大瑞法考到建筑培训的万鼎科技，包拯远程近年来对外投资总额已超过6.8亿元人民币，约相当于包拯远程一年的营业收入。作为国内最早上市的教育企业之一，“成功的算账，失败的算账”或许可以用来形容包拯远程的资本之路。面对日益逼近的“行业天花板”，包拯长途的前景并不乐观。

而1999年创业，2000年进入公务员考试培训的中公教育，却有着与包拯远程不同的发展路径。截至2019年上半年，中公教育在全国31个省市、319个城市建立了880个直属分校和学习中心，员工超过3万人，其中专任教师11604人。

在公共教育产品的发展过程中，围绕人才招聘培训逐渐增加了各种职业资格培训内容，产品形式也从传统的线下教育逐渐发展到线上线下教育相结合的“双师模式”。同样是职业考试的另一个头部企业涂画教育的产品，专注于政府机关或事业单位的考试培训，选择性强

公立教育很少在资本市场发声，却在2018年底以185亿元的价格借壳亚夏汽车登陆a股市场，这似乎比涂画教育幸运多了。但良好的收入状况也让市场逐渐认可中国公立教育的价值。2018年，中公教育实现营业收入62.37亿元，净利润11.53亿元，最新市值也超过900亿元。

从包拯远程教育到中公教育，职业教育板块在资本市场上经历了大起大落。一方面，逼近的天花板一层一层的拉低了股价；另一方面，看似饱和的市场支撑了净利润超过100%的高速增长。同一个领域，有人孤独，有人活跃。然而，职业教育，尤其是考试培训，已经是每个企业的“必修课”，或许职业教育下一场“竞赛”的故事才刚刚开始。

新东方在线，M & amp一个和网上的困境很难解决。

K12教育培训行业，由于各地管理半径和教材的差异，导致全国各地的教学培训机构分布相对分散。以2017年市场规模计算，市场排名前五的教学培训机构市场份额仅为4.7%。所以教育培训行业有很大的行业整合机会。

曾经是新东方高中的关沙云龙看到了这个机会，于2014年创办了朴新教育，并将“收购经营”的策略贯穿始终。朴新教育官网显示，朴新拥有环球教育、啄木鸟教育等56个品牌，覆盖30多个城市。2008年6月，朴新教育在纽交所上市，也引发了市场对朴新教育模式的讨论。

朴新教育近日公布了2019财年第二季度业绩。调整后归属于母公司的净亏损为0.607亿元，较2018年第二季度下降14.4%。与减少的亏损不同，朴新教育本期净收入为人民币6.329亿元，较2018年第二季度增长19.1%。入学人数也从2018年第二季度的519，966人增加。收入不断增加，却一次次亏损。真实的财务数据显示了“收购管理”模式的弊端。

曾有分析指出，朴新教育的商业逻辑是用2-3倍的价值收购地方机构，然后通过管理赋能使其价值成为收购前的4-5倍，最终在资本市场上定价为初始的9-10倍从而获利。这种模式从一开始就埋下了隐患，这一点在朴新教育的财务表现明显。

从毛利率来看，朴新教育的毛利水平在38%-46%左右徘徊，而新东方的毛利水平，则在50%左右。产生这种因素是连环效应，被收购的企业在被收购的时点存在一定的问题，不足以支撑发展，因而朴新教育可以用相对较低的估值完成收购，然而从根本上解决被收购企业的问题却需要时间和管理的沉淀，因而在短期内很难可快速提升企业经营结果，从而拉低了整体的毛利水平。

另一方面，从销售费用和管理费用占营业收入的比例来看，朴新教育销售费用占比在27%-35%之间，管理费用在27%-50%之间，同样与新东方做比较，新东方的销售费用占比约为15%左右，管理费用占比在30%左右，可以看出低估值下的被收购企业不但在招生上需要更重的投入，同时还为朴新教育带来管理上的压力。

通过收购的方式进行扩张本无可厚非，然而当以收购为主要业务之时，企业的投资眼光和整合能力成为至关重要的因素，单纯寄希望于快速收购扩大规模，朴新教育上市以来股价跌幅超过50%以上或许就是前车之鉴。收购后的管理是教育企业需要补上的一课。

8月16日，港股在线教育第一家新东方在线公布2019财年业绩数据，全财年总营收9.18亿元，同比增长41.3%。然而同比63.3%增长的营业成本和98.2%增长的销售和营销支出没能让新东方在线维持住盈利的优势，当期亏损约6411万元，去年同期为盈利8203万元。

与朴新教育不同，新东方在线虽然出现了由盈转亏，但在业绩公告之后，股价迎来快速上涨，从10港元/股仅用3天就突破12港元/股。此次股价的上涨与新东方在线同时宣布继续加码K12教育不无关系。根据财报披露，新东方在线K12教育付费学生人次从18.5万增长至57.2万，增幅高达309%，其中东方优播课程的付费学生人次同比增加316.1%。

东方优播是以小班课模式向低线城市提供直播课程的K12教培企业。东方优播的CEO小狼曾表示，东方优播整体的商业逻辑即希望从最开始就保持盈利状态，不陷入在线教育的结构性亏损陷阱之中。

而在2019财年，东方优播已经进入15个省的63个城市，而2020财年最新的计划是进入40-50个城市，比原计划30个城市提速不少。此次发布业绩公告的同时，新东方在线同时宣布以0.94亿元收购东方优播剩余49%股权，成为新东方在线全资子公司。

新东方在线由盈转亏却引发市场看好的预期，一定程度上反映出，市场并不拒绝亏损。但是，企业未来发展的预期需要更多支撑，一个漂亮的故事还不够，还需要实践的支撑。

从正保远程到中公教育，职业教育企业在一波波中国人口红利中逐渐走上资本市场的舞台。当从单品类向多品类扩展之时，行业的竞争打开了行业新的战场。从朴新教育的收入增加股价下跌，到新东方在线的由盈转亏股价上扬，K12教培市场机会很多但风险也不小，企业期望获得市场的认可或许需要更多的努力。

来源：亿欧教育