尚德实验学校上市了吗，上海尚德启智学校

高端中小学，全额招生，每年学费上涨30% VS上海只有一所学校，招生小幅增长，业绩看学费涨幅。这是尚德启智教育集团有限公司(以下简称尚德启智)的主要情况。

2018年，众多教育公司掀起赴港上市潮。尚德启智是其中之一，并于同年8月提交了上市申请；今年2月1日，招股书因材料不合格再次提交，至今未能成功发行。像新东方在线、沪江教育等公司，上市融资前途未卜。

乍一看尚德的业绩，投资者可能会被30%的年营收增长搞糊涂，但现实是骨感的。在公司辉煌的业绩下，可能隐藏着增长进入天花板的事实。更何况学校在80后家长中的影响力正在减弱。上海一位中高收入的80后幼教家长表示，不知道尚德启智这种高端民办中小学。

成绩不好的同学被打压。

翻看尚德启智的招股书，公司业绩增长极为稳健，年复合增长率高达30%。2017财年营收4.4亿，同比增长31%；2018年营收5.7亿，同比增长30%。

反而是销售成本增加，毛利率降低的事实。2016年销售成本占营收的50.5%，2017年为54.6%，2018年为55.6%。受此影响，毛利率逐年降低，2016年达到49.5%，2017年达到45.4%，2018年达到44.4%。

这就提出了一个问题：在营销成本上升，毛利率下降的情况下，如何实现每年30%的增长？

尚德很容易和尚德混淆。事实上，这两家公司没有任何关系。尚德启智是唯一一所位于上海的高端大型民办基础教育学校。每年增长30%主要是因为每年学费上涨。

从用户增长来看，该公司2018-2019学年共有8181名学生，同比增长8%。

每年公司用户增速变化较大，但业绩始终保持30%的稳定增长。可见，增量用户对公司业绩的贡献有限。换句话说，股票用户仍然是公司业绩的“主力军”。

招股书数据显示，截至2018年12月31日，尚德实验学校学费和住宿费以30%的年复合增长率增长。基于公司用户年均10%左右的增长，提价成为支撑业绩增长的重要方式。

未来，提价保业绩成为公司重要的发展策略。招股书中提到，公司将从2019-2020学年开始，上调尚德实验学校和幼儿园新生学费，上调幅度为上一学年的30%左右。尚德机构表示，“虽然我们的学费在上海同类校区或私立教育服务提供商中是最高的，并且我们多次提高了一些学校的学费，但我们不认为高昂的学费和学费上涨会对我们的声誉产生不利影响或减少我们的学生人数。”

事实上，作为上海高端的K-12教育机构，尚德启智的门槛一般被认为在每年50万元以上。即使学费逐年上涨，家长的反馈也是“只要孩子能接受有针对性的教育，钱不是问题。”但在上海学习培训论坛上，有家长反馈。如果孩子成绩差，最好不要选择尚德，因为会被老师打压。比如孩子调皮，不完成作业，老师就不让上课。此外，“后勤人员的影响”、“师资水平低”、“学校太功利”等字眼也频繁出现在投诉中。

“50万门槛”决定了尚德启智注定只面向少数高净值用户。由于客户基本都是上海人，所以尚德启智的天花板也非常明显。

在马来西亚扩建学校？

根据Jost Sullivan的报告，按照上海私立K-12教育市场的学生人数，五家私立基础教育集团约占总市场的16.4%，尚德启智排名第二，占

在公司的风险提示中，也提醒投资者，公司目前的经营主体全部位于上海，面临生源过于集中的风险。虽然未来有可能进行地域扩张，但其大部分收入仍将由上海贡献。目前，这种风险正在暴露。由于上海学生增长乏力，相比往年15%左右的平均增幅，2018-2019年用户增速仅为8%。

除了用户增长乏力，政策的影响也不容小觑。2018年4月和2018年8月，教育部和司法部分别发布了《民促法实施条例(修订草案)》征求意见稿和送审稿，其中提到，教育组织集团化办学，不得通过并购、加盟、协议或者其他任何类似方式控制非营利性民办学校。

事实上，教育类上市公司最大的想象空间在于并购和新校区。如果意见稿实施，对公司影响很大。

尚德也承认，这一规定可能会对现有集团结构和合同安排的合法性和扩张产生影响。“不能保证我们目前将中国经营实体注册为非营利性教育机构的计划不会对我们的业务、财务状况和经营成果产生重大不利影响”。

在国内政策前景不明朗的情况下，尚德启智将目光投向了马来西亚，并于2018年7月向马来西亚教育部递交了申请。现在还在等待马来西亚政府的批准。这个项目能否顺利进行还有许多不确定因素。(魏宁)