尚德专升本怎么样，尚德市值缩水70%，为什么说专升本不是门好生意？ | 爱分析调研

指导|刘富良

写作|张凯茜

作为成人在线自学的领先企业，尚德机构已经持续账面亏损，但其针对单一客户的现金模式是健康的。由于没有成年客户的重新购买，持续拉新高的营销投入会侵占利润。

长期来看，成人自考市场规模在萎缩，难以扩大品类。难以找到新增长点的尚德，不具备长期投资价值。

2017年，我国高等教育毛入学率达到45.7%。随着高等教育的普及，非招生成为成人自考的潜在客户。

尚德机构作为成人在线自考的领军企业，学员主要覆盖18-40岁年龄段，于2018年3月赴美上市。但上市以来业绩并不尽如人意。截至2019年1月，市值仅为6.67亿美元，不到一年缩水70.58%。

在市值下跌70%的背景下，尚德的现金收入快速增长，2018年前三季度增速高达56%。作为成人在线自考的领头羊，尚德机构这样一家快速成长的公司为什么会被美股投资者抛弃？对未来的长远发展有哪些隐忧？

尚德机构，成立于2003年，主要从事成人在线自学。涵盖成人教育自学，包括大专、大专、硕士。此外，还提供教师资格证、会计职称等职业资格培训。收入方面，2017年成人教育自考占比92%，这是尚德的核心业务。

2014年，尚德全面转型在线培训。在管理方面，尚德机构根据专业将学生分配到8个虚拟校区和51个分校区，每个分校区平均承载9580名学生。

尚德机构采用“大班直播”模式授课，每班人数50-200人。直播课之外，有班主任通过社区提供学习跟踪、监督、答疑服务。截至2017年底，尚德机构拥有专任教师209人，班主任600人。

学生人数和客单价大幅提升，收入快速增长。从学生人数来看，尚德机构转型online后实现了大规模扩张。2017年在校生达到66万人，全年新增38.8万人。

与此同时，2015-2017年单个培训生单价从3300元快速增长到7000元以上。客单价快速上涨的背景是全行业成人教育自考培训课程的整体涨价。

尚德机构在新生人数和客单价大幅增长的情况下，现金收入保持了高速增长。2016年、2017年、2018年前三季度现金收入分别达到7.4亿元、23.8亿元、24.6亿元，同比增速分别为66%、222%、56%。

账面亏损，但现金收入角度单一客户模型是健康的。在现金收入快速增长的同时，尚德的账面亏损也在逐年增加。2018年前三季度亏损达7.43亿元。

账面亏损主要是因为递延收益占比高。尚德机构向学生一次性收取学费，根据课程消费确认收入。财报显示，成人自考课程的收入确认期平均为25个月，因此现金收入与营业收入存在较大的时间差。

虽然公司整体账面亏损，但从现金收入来看，尚德的单一客户模式是健康的。

再看单客模型，单个学生贡献的现金收入，减去现金支出，结果是模型健康的常规证明。现金收入是学费，现金支出包括师资成本、客户成本、行政成本。

师资成本主要体现在运营成本上。在大班额模式下，尚德机构的毛利率可以达到80%以上，即教师成本占学费收入的比例不到20%。

在获客成本方面，作为行业内典型的营销驱动型在线教育公司，当期营销费用除以当期新生人数，尚德机构2018年前三季度平均获客成本接近4000元。

普通顾客

由于没有续费，尚德只能通过不断拉新来保持增长，所以在营销上的大力投入是必然的。

过去三年，尚德的销售和营销费用占总运营成本的80%左右，销售人员占总团队的一半以上，这也证明了尚德是一家营销驱动的公司。从市场意见来看，疯狂营销也是尚德最为人诟病的问题之一。

高营销投入不可避免，线上流量成本不断上升，当学费增速低于获客成本增速时，尚德机构的平均现金利润就会被挤出。

2018年第三季度，生均学费达到6287.9元，呈现小幅增长，但获客成本增长37.4%至4509.1元，导致第三季度“净现金利润”大幅下降。

成人自考市场长期萎缩。2013年至2017年，自考报名人数呈逐年下降趋势。一方面，随着高校招生人数的增加，高等教育毛入学率稳步上升，挤压成人自考市场；另一方面，从每年10%左右的毕业率来看，成人自学考试难度较大，一定程度上抑制了升学考试需求。

在政策层面，2018年教育部对成人自学考试进行了诸多改革，包括限制选修专业、延长非全日制高等教育修业年限、将日常成绩纳入毕业标准等。进一步抬高了自考的门槛、毕业时长和难度，加剧了自考报名人数的减少趋势。

科学很难拓展，很难找到新的增长点。面对成人自考核心业务的长期市场萎缩，尚德机构需要寻找新的收入增长来源。

除了专升本、专升本等核心业务外，尚德机构推出了国际硕士项目。成人自考学生在高中阶段的学习成绩大多很差。

人群，与对国际硕士有需求的客群重叠度不高，尚德并无客群复用的优势。

除了成人学历教育，尚德很早就开始向职业培训和考试类培训扩张。

但从财报数据看，职业培训在尚德业务中所占比例不断降低，从2015年的26%降低到2017年的8%。核心原因是在成人自考领域具备品牌优势的尚德，进入新的职业培训品类需要从零做起，品牌无法复用，而其他职业培训赛道已有建立起品牌的头部玩家，竞争难度大。

综合以上分析，成人自考的在线渗透率提升，将驱动尚德短期内仍能保持收入增长。但成人自考市场长期呈现萎缩趋势，且拓品类困难，尚德的长期投资价值欠缺。

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