包拯、达内、尚德、华福四只职教股的不同市值揭示了什么？

美国东部时间3月23日上午9: 30，尚德在纽约证券交易所敲钟，股票代码为“STG”。尚德的发行价为11.5美元/股。不久前，职业教育公司华福教育也递交了赴美上市的招股书。华福教育和尚德的业务类似，只是业务板块不同。

在对四只K12上市股票上一期的表现进行横向评价之后，本文将对包拯、达内、尚德和华福教育四只职业教育类上市股票进行分析。截至3月27日，包拯、达内和尚德的市值各不相同。与财报发布当天的市值相比，包拯和达内的市值均有所下降。这些机构在招股书和财报中披露了什么？

正弘

2018年3月8日，专注于在线教育和企业增值服务的服务商包拯远程教育公司公布了截至2017年12月31日的2018财年第一季度未经审计的财务数据。

性能问题

在2018财年的Q1，包拯远程教育净收入为3590万美元，比去年同期的3200万美元增长12.2%。

第一季度，在线教育收入为2240万美元，比2017年同期的2010万美元增长11.6%；图书和参考资料收入为240万美元，比2017年同期的160万美元增长44.8%；其他收入为1110万美元，比2017年同期的1020万美元增长8.1%。其他收入增长主要来自线下会计专业培训课程的增长。其他收入的增长被模拟学习软件和创业培训课程销售额的同比下降部分抵消。

付费学生总数达122.7万人，较去年同期下降5.1%。

在线课程支付的现金收入为4030万美元，同比增长4%。

毛利为1750万美元，比去年同期的1920万美元下滑7%。

非美国通用会计准则毛利为1750万美元，比去年同期的1920万美元下滑7%。

毛利率为48.8%，去年同期为59.9%。非美国通用会计准则毛利率为48.9%，去年同期为60.1%。

运营利润为510万美元，比去年同期的800万美元下降35.8%。

非美国通用会计准则运营利润为560万美元，比去年同期的850万美元下降33.6%。

净利润为9.4万美元，去年同期为860万美元。

非美国通用会计准则净利润为60万美元，去年同期为910万美元。

每股美国存托凭证的基本和摊薄净利润为0.003美元，去年同期为0.260美元和0.259美元。ADS代表每股四股普通股。

基本和摊薄非美国通用会计准则每股美国存托凭证净利润为0.018美元，去年同期为每股美国存托凭证0.276美元和0.275美元。

运营现金净流入为1320万美元，比去年同期的1650万美元下降19.9%。

绩效变化的原因

公司董事长兼首席执行官朱正东表示：“2018财年第一季度，收入同比增长12.2%，超过我们之前给出的预期区间上限，主要是由于我们会计领域的持续强劲表现以及图书和参考资料收入的大幅增长。”

朱正东表示，“第一财年第一季度总付费人数同比下降5.1%，主要是由于此前披露的取消会计从业资格考试导致会计继续教育课程付费人数减少。不包括会计继续教育课程的付费学生，我们第一财政季度的付费学生总数同比增长了26.4%。尤其是第一财季，会计领域在线课程付费学生人数同比增长39.3%，从而帮助在线课程的整体现金收入同比增长50.4%。”

“我们已经在2017财年第四季度披露，营业利润率的大幅下降主要是由于工资和相关费用的增加，以及广告和营销费用的增加，”该公司联合首席财务官马克(Mark)表示。正如我们预期的那样，2018财年第一季度工资和相关费用的同比增长仍然是营业利润率同比下降的主要原因。但如果不包括2017年11月收购的江苏安盛员工人数，em人数

马克表示：“我们在第一个财政季度实现了强劲的现金收入增长，而广告和营销费用在本季度仅同比小幅增长7%，这反映了我们品牌的实力以及学员对我们课程的信任和认可。我们预计2018财年第二季度广告和营销费用将保持适度增长，员工数量保持相对稳定，并预计2018财年下半年营业利润率将有所提升。”

朱正东总结道：“未来，我们将不懈努力拓展核心领域的课程产品和服务，继续完善行业领先的多元化教育服务领域，不断强化我们的终身教育体系。”

“我们的招生策略是多方面的。除了利用传统的搜索引擎和线上线下代理进行营销，我们的名师还会通过网络直播等活动与潜在学员进行互动和推广。社交媒体作为另一种营销模式，进一步提高了我们的品牌知名度，吸引了更多潜在的学生报名参加课程。我们多管齐下的招生策略已经初见成效。2018财年第一季度，我们的支付现金收入同比增长约50%，而广告费用仅同比增长7%。”

包拯远程预计，2018财年第二季度公司净收入将在2780万美元至2890万美元之间，同比增长约27%至32%。预计公司2018财年全年净收入在1.506亿美元至1.572亿美元之间，同比增长15%至20%。

资本布局

鲍将于2018年1月与一家IT职业教育公司签署投资协议，该公司为希望从事IT工作的个人提供线下IT培训和服务。此外，2018年2月向一家在线IT职业教育公司追加投资，该公司在2016年进行了小额投资。

2017年12月，

正保以8000万人民币的价格收购了教师网14.5%的股权，该企业是一家专注于中小学教师继续教育培训的新三板上市公司。对于教师网的投资，进一步拓展了正保自有的中小学教师继续教育培训业务。同样在2017年12月，正保以1000万人民币的价格认购了北京钛星一号40%的股权，该公司是一家学前教育投资有限合伙企业。

2017年8月，正保育才拟以676.4万元现金收购杭州万霆科技股份有限公司总计4.2275%股权。8月2日，正保育才曾发布公告称，拟以1600万元现金收购杭州万霆科技股份有限公司总计10%股权。两次收购完成后，正保育才共持有新三板公司万霆科技14.2275%股份。

2017年7月，正保远程教育拟收购北京瑞达成泰教育技术有限公司40％股权，总代价人民币1.92亿元。

2017年6月，皮影客宣布完成1700万元人民币A轮融资，本轮资金由正保教育集团领投，蓝象资本跟投。

2017年6月，正保育才拟以2.21亿元现金向控股股东中熙正保购买其持有的网中网80%股权。

市值和市盈率

据雪球数据显示，截至美东时间3月7日15:59，正保远程股价为10.55美元/股，总市值为3.46亿美元。

达内

3月6日，美国NASDAQ上市公司达内教育(TEDU)发布了2017年第四季度未经审计财务报告。

业绩关注点

2017财年Q4，达内教育总净营收为6.2亿元人民币，同比增幅33%；

净利润为7460万元人民币；

毛利额为4.5亿元人民币，较上年同期的3.4亿元人民币增长31.3%；

达内教育第四季度运营利润为0.7亿元人民币，不计入股权奖励费用(Non-GAAP)，达内教育第四季度运营利润为1亿元人民币，运营利润率16.1%；

递延收入余额为3亿元人民币，较上年年末增加13.6%；

招生总人数达到34223人，同比增长27.2%；青少年编程品牌童程童美招生人数达3271人，较去年同期增长270.4%；

教学中心总数量达到184个，童程童美教学中心数量达30个；总座位数达到56984个，较上年同期增加11.5%。

业绩变化原因

达内教育第四财季总净营收为人民币6.2亿元，同比增长33%，招生总人数达到34223人，与上年同期相比增长27.2%。达内教育集团总裁韩少云分析称，2017年Q4达内在成人培训业务和少儿培训业务两个板块上均有良好表现。

成人培训业务收入增长的原因主要是招生人数的增加，包括市场销售策略、同时推出新课程升级老课程带动了招生量。

本季度童程童美加快了少儿培训业务扩张节奏，继续扩建教学中心网络、招募人才和研发新课程，中心数量、进入城市数量、招生人数均持续提升。除了直营模式外，近期，达内童程童美战收购湖南湖北地区最大的青少儿机器人培训机构好小子，加码青少儿编程市场。

人工智能相关领域课程实现较快增长。韩少云表示，在面向IT行业未来的领域达内持续不断研发并推出新课程，会使得达内紧跟IT市场变化，保持在职业培训课程上的竞争优势。

新的增长引擎

达内教育集团总裁韩少云表示，随着中国青少儿STEAM教育越来越普及，尤其是在人工智能浪潮推动下，以编程和智能机器人为代表的学习需求越来越旺盛，达内将通过自营、联营、收购等多种模式，加大在青少儿编程教育及机器人编程教育板块的布局。

韩少云认为，K12科技类培训课程是受到国家鼓励的中小学课外辅导课程，符合国家在中小学教学体系升级大方向，且有助于青少儿多种基本素养的开发，学生和家长的认可度不断提升，这是我们K12业务能够保持增长的市场基础。

此外，2017财年Q4达内与教育部学校规划建设发展中心发起“AI+智慧学习”共建人工智能学院项目，将为达内院校合作、产教融合带来新的增长点。

达内预计，公司2018财年第一季度总净营收为人民币3.7亿元到人民币3.9亿元，同比增长11.2%到17.2%。公司2018财年总净营收为人民币23亿元到人民币24.5亿元，同比增长16.5%到24.1%。以上预期反映了达内在当前市场环境下的观点，未来可能会发生变化。

资本布局

2018年3月，战略收购青少儿机器人培训机构好小子。

市值和市盈率

财报发布当日，据新浪美股显示，达内股价为12.46美元/股，市值为6.97亿美元，市盈率20.77倍。

尚德

尚德在3月上旬提交了二次修订的招股书，其中披露了2017年全年的营收数据。

业绩关注点

2017全年，尚德实现净收入9.7亿元，毛利为8亿元；

净亏损为9.19亿元；

运营亏损为9.28亿元；

销售和营销支出为13.52亿元，产品开发费用支出为3286.2万元；

现金及现金等价物资产为5.59亿元，总资产为19.70亿元，负债总额为25.87亿元；

递延收入为21.10亿元；

截至12月31日的2017年度，新注册学生为387878名，总学生人数为660182名，每名学生报读费用为6140.5元，营销成效比为20.2%；

2017年自考课程净收入为7.82亿元，高等学位或文凭课程净收入为3748.2万元，专业认证和技能课程净收入为1.45亿元；

2017年员工薪酬支出为5.41亿元，招生费用为5.31亿元，总销售和营销费用为13.52亿元；

业绩变化原因

招股书显示，因中美会计准则的不同，业绩显示亏损。

尚德在出售课程时向学生收取整个课程费用，从学生处收取的学费最初记录为递延收入，并通常在学生入学期间按课程比例确认收入，本科学位或文凭课程一般为18至36个月，专业认证准备和专业技能课程，一般为6至24个月。

招股书显示，近几年尚德净收入和总收入增长的部分原因是收费能力提高和课程的学费较高。

新的增长引擎

尚德在中国运营职业教育培训，经营业绩和财务状况受到市场因素的影响，增长动力包括中国经济的快速增长，城市化的持续发展以及人均可支配收入的增加。中国的高等教育和职业教育在过去几年中增长迅速，预计未来将继续增长。

尚德在招股书中提出，尚德继续增加净收入和总收入的能力很大程度上取决于转换学生接受在线教育形式的能力。

资本布局

2017年4月，尚德机构召开公益活动发布会并推出“天使计划”。值得注意的是，尚德机构CEO刘通博在会上宣布，2017年其Q1季度收入4.42亿元，其中，春节后日均流水700万，高峰期超过1000万。

2018年2月，尚德计划在美公开募资约3亿美元，拟赴美上市。

华富教育

3月20日，华富教育集团向美国证券交易委员会递交了招股书，股票代码为“WAFU”。华富教育集团是一家主营自学考试课程与在线教育的服务提供商。

业绩关注点

2017年度华富教育集团营收为517.27万美元，上年同期为704.28万美元。

净利润为61.72万美元，上年同期为223.15万美元。

毛利为302.13万美元，上年同期为449.18万美元。

截至2017年3月31日的年度，在线教育服务收入为473.28万美元，上年同期608.37万美元；其中来自B2B2C服务的收入为445.08万美元，上年同期为572.42万美元；来自B2C服务的收入为28.20万美元，上年同期为35.95万美元。

截至2017年3月31日的年度，华富教育集团的总资产为729.03万美元，负债总额为103.82万美元。

业绩变化原因

截至2017年3月31日的年度，在线教育收入有所下降，华富教育称，这主要是由于通过B2B2C模式销售的课程总数比去年同期有所减少，受到政策影响，公立学校的支出趋向严格，包括华富教育集团客户在内的多所公立校大学自2017年起暂时减少了自学教育规模，因此课程需求在2017年有所下降。

同时技术开发和运营服务收入有所减少，主要是因为华富教育与中国出版的全资子公司进行了项目计划合作，而中国出版在2017财年期间上市，中国出版的部分IPO收益用于该教育云平台软件开发计划，华富教育必须提供其与中国出版集团有关协议项目和条款的细节。因此，与中国出版全资子公司签署的协议数量有所减少。

新的增长引擎

对于未来的发展战略，华富教育集团表示，针对中国3000多所大学日益增长的需求，计划扩大B2B2C服务的客户群。

除了云服务外，公司还打算提供线下培训和测试服务，以补充为大学和学院提供的在线服务。在扩张战略的同时，华富还计划通过收购或设立本地培训公司提供本地化的B2B2C服务；继续增加研发部门。

此外，公司还通过在北美设立分支机构或收购培训机构进行国际扩张，并将国际教育资源用于中国的运营。

鲸观察

2018财年Q1正保净收入3590万美元，其中网络教育收入2240万美元，占到了60%以上，线上业务仍然是正保收入的大头，主要包含会计医疗建筑等科目。其他收入相较上年有增长，但这部分增长主要来线下会计专业培训课程收入的增长，并且这部分增长被模拟学习软件销售和创业培训课程收入的同比下降所抵消了。线下的增长并不算强劲，与此同时，图书和参考资料收入增长了44.8%，涨幅远高于其他收入的增长。

最早时候正保专注于职业教育培训，之后进行业务延伸，同时提供职业教育和相关服务，同时用户也进行了扩展。正保曾收购过瑞达法考，来增强其司法考试培训服务能力，在2017年下半年，正保与南京安盛财务达成收购交易协议，收购了南京安盛80%股权，据了解，该公司为正保带来了两千余家企业客户。此前正保还对厦门网中网、万霆科技等机构进行了股权收购。目的在于与正保构成业务协同，并且进行了校企合作。

与正保相似的是，达内也已经在布局校企合作，2017财年Q4达内与教育部学校规划建设发展中心达成了合作。投资布局方面，达内在今年3月战略收购了青少儿机器人培训机构好小子。

但正保的投资对业绩有明显的影响，本季度正保净利润为9.4万美元，相比去年同期860万美元，下降800多万美元，同比下降98.9%，接近99%。对于这样大幅度的下降，正保称公司在人员方面进行了大幅度的投入，正保于2017年11月收购了江苏安盛，因此产生了员工工资及相关费用的大幅度增长。同时运营利润率也有显著的下降。安盛能否在下季度为正保带来增长？

两者的业务线延伸比较来看，达内的跨度更大，由职业教育延伸到K12，而正保仅仅是扩展了职业培训业务。

达内教育的主要营收业务来自于IT培训业务及童程童美的少儿培训业务。在2017财年Q4，童程童美的招生人数相比上年同比增长270.4%。招生总人数则实现了27.2%的增长。同时童程童美还加快了少儿培训业务扩张节奏，教学中心达30个。线下业务为达内贡献了大部分的收入，但达内也有少量的线上业务，而正保原本是纯线上业务，目前线下业务已经有所扩展。

虽说从事具体细分业务各不相同，但正保达内都可以算作尚德的竞争对手。尚德2017年业绩显示为亏损，对此，尚德称会将收取学费记为递延收入。在销售课程时，尚德从学生处收取的学费最初记录为递延收入，并通常在学生入学期间按课程比例确认。对于一个追求健康经营的教育机构来说，属于递延收入的这部分现金是不能被预支的，如果这部分现金被挪用，很可能在发生大规模退费的时候，造成公司现金流断裂。

尚德还出现了“增收不增利”和“负债比例过高”的情况，资产负债率自2015年至2017上半年都高于100%，在2015年甚至高达400%，不过尚德的资产负债率整体呈下降趋势。值得注意的是，尚德上课模式并不是一对一模式，成本上长期看比较有优势。

值得注意的是，尚德还在招股书中披露了营销成效比，2015年、2016年该比例为28.3%、24.8%，到2017年上半年，营销成效比至22.1%。

尚德曾经以地面培训为主，营销广告也采用地面投放的方式。2003年到2005年，通过面授提供服务，依靠地面广告招生，是尚德主要的业务模式。从2006年开始，尚德开始把广告投放至互联网，而此前大部分订单都来自地面广告，欧蓬曾经拿出四分之一的营收去做户外、公交、地铁站等品牌投放。之后尚德极少再大规模投放线下广告了，随着服务模式的转型，营销模式也从线下改到了线上。不过尚德并没有完全放弃地面广告，最近已又开始投放。

美股市场上，本次又出现了另一家递交了招股书的公司华富教育，华富教育业务与尚德有些相似，但在营收上华富教育与尚德仍有非常大的差距。

但根据华富教育招股书显示，其截至2017年3月31日的年度、截至2016年3月31日的年度营收大部分来自在线教育服务，同时来自B2B2C在线教育云服务的收入分别占到了总收入的86.04%、81.28%，而B2C培训业务收入只分别占到5.45%、5.10%。

而尚德原本是线下教育机构，但后来进行了转型，转型为互联网教育机构。

具体服务方面，华富教育为大学、培训机构等机构和在线课程开发服务公司提供在线教育平台，目前华富已经开发了三种不同类型的B2B2C平台：自学考试平台、继续教育平台和非学历培训平台。华富集团的在线教育服务主要包括为追求高等教育学位的自学学生设计的课程，包括法律、数学、会计、护理、行政管理等。此外，为学生提供持续教育和职业发展课程，如信息技术、会计和语言课程。

尚德的主要营收来自于学历培训业务以及如教师资格证之类的职业教育业务。

这一点华富教育与尚德相比有很大的不同，尚德的培训业务主要面向的是C端用户，但C端培训业务对华富教育来说并不是营收大头。不过华富教育在招股书中称，从2017年初开始加大对B2C服务的营销力度。

同时截至2017年3月31日的年度、截至2016年3月31日的年度，度华富教育的净利率分别为11.93%、31.68%，有下降趋势。华富教育称未来除了云服务，公司还将提供线下培训和测试服务，以补充为大学和学院提供的在线服务。

登陆美股市场无业绩要求对国内谋求资本市场的机构来说似乎是一条捷径，但是否与自身契合，如何保持后续发展，避免价值被低估，也是机构在寻求登陆美股前要考虑的问题。

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