营收净利润下降，包拯远程会突然离开？

这份年报透露了怎样的信息？私有化是保护距离的好选择吗？

执笔|古泉

12月初，包拯发布长途公告，宣布了最终的私有化合并协议。

随后，包拯远程发布了2020财年第四季度及全年财报，这可能是最后一份年报。

这份年报透露了怎样的信息？私有化是保护距离的好选择吗？

业绩承压，利润减半。作为教育领域的老牌上市公司，多年来一直保持着远程营收的稳定增长。然而，2020财年，包拯实现净收入2.1亿美元，同比下降1.1%。营收增速刚刚从2016年、2017年的低谷逐步回升，现在增长戛然而止。

毛利1.08亿美元，较去年增长0.8%；毛利率为51.5%，同比下降0.9个百分点。事实上，自2016年以来，包拯远程的毛利率一直在下降。虽然这两年有所回升，但总体还是在下降。毛利率的持续降低，也可以看做是其控制运营成本的能力不足。

相比营收，净利润下滑尤为严重。2020财年，其归属于母公司的净利润仅为1040万美元，较去年下滑50.9%。从营收与净利润的关系来看，包拯远程的净利润率持续下降，从2016年的22%下降到目前的5%，给盈利能力带来极大挑战。

从收入结构来看，包拯远程主要依靠在线教育课程，2014年以来占比超过70%。2020年这部分收入占比76%。这部分业务的盈利能力对包拯远程的盈利能力影响很大。

作为在线教育机构，疫情理论上会有正面影响。事实上，保持距离的学生数量确实增加了。2020财年付费学生总数较去年增长12.2%，达到425.5万人。有支付能力的学生数量增加了两位数，但并没有带来收入的增加。在线课程费用收入同比下降15.4%，为1.79亿美元。

也就是说，每个付费学员的平均收入在下降，这可能是因为降价促销，也可能意味着远程课程的议价能力在下降。

包拯远程教育确实在增加营销投资。2020年销售费用将近7000万美元，营销费用率提升至33.3%，五年内提升近13个百分点。即便如此，营销费用规模仍然有限，在线教育市场很难有更大的体量。

收入和利润下降了，但是学生增加的收入减少了。包拯距离在过去失去了稳定的增长。

并购，私有化，失败了？公开资料显示，包拯远程教育以“中华会计网校”起家，目前拥有20个品牌网站，涵盖会计、医疗卫生、建筑工程、法律、创业培训、中小学、自考、成人高考、考研、外语等13个不同行业。在线辅导课程以会计、医学和建筑工程为中心。

从竞品市场来看，尚德目前在垂直领域上市；职业教育龙头机构公教育也开展了相关业务；未上市公司还包括高顿、Yaah.com等机构，相关领域的竞争日趋激烈。在过去的五年中，包拯远程教育的收入仅保持了10-20%的年增长率。同样赴美的尚德等在线教育机构的增速超过了包拯远程。

政策层面，2019年2月，国务院发布《国家职业教育改革实施方案》，为职业教育发展开了绿灯。一时间，职业教育a股和港股公司大涨。然而，回顾包拯的长跑表现，似乎并没有因为政策的利好而出现大幅飙升。

作为第一家在美国上市的在线职业教育公司，包拯远程教育已经拥有了最大的市场价值

事实上，从包拯近几年的资本运作中，不难看出其也在努力提升业绩，动作并不多。例如，2016年以90万美元的价格与Nurselink国际有限公司达成投资协议；同年5月，与新加坡电子学习解决方案提供商Amdon签署投资协议，认购其15%的股权；2017年投资互联网动画技术提供商影偶；2018年以5280万元收购日大法考11%股权。

此外，早在2015年就开始筹划会计领域的校企合作，希望通过与高校的合作，拓展会计教育内容和服务。2017年11月，收购江苏资产80%股权，总对价4亿元。

此外，2016年至2017年，其拆分子公司“正财才”上新三板，扩大股份回购，将线上业务80%股权出售给正财才。一系列动作被外界猜测其有私有化或曲线回归国内资本市场的计划。当时，包拯远程教育董事长兼CEO朱正东曾否认“公司不会考虑私有化，也没有相应的计划。”

然而，经过一系列的运作，包拯长跑的表现始终不温不火，资本市场似乎也不看好包拯的未来发展。所以，朱正东的“食言”，可能是他明确表示不回国三年后的无奈之举。

今年6月，包拯远程教育宣布，董事会已收到创始人、董事长兼首席执行官朱正东提交的私有化要约。12月初，包拯远程教育宣布，该公司已与其母公司及其全资子公司达成合并协议。合并协议预计在2021年上半年完成。合并后，包拯远程教育将成为一家私营公司。

也许私有化是最好的选择。自6月消息公布至12月21日收盘，包拯远程股价从6.85美元/股上涨至9.70美元/股，涨幅达41.61%。

此前有证券分析师指出，对于非行业龙头企业，当同类型公司国内估值较高时，对相关企业回报的预期会更加迫切。

虽然国内职业教育市场和在线教育领域都很优秀，但是资本市场还是需要

要强有力的信号。面对前方的国内资本市场，正保远程仍然需要打破不温不火的状态，讲好在线与职教的故事。