尚德 股价，尚德上市了么

尚德，“没有武德”。

作者|雍恩

2020年，新冠肺炎疫情肆虐，意外利好成人教育培训行业。

数据显示，2020年1-12月，受疫情影响，中国失业率从3.62%升至4.24%，逼近1999年以来的最高值4.30%；2020年高校毕业生874万人，同比增加40万人。两者叠加使得劳动力市场迎来新一轮的优胜劣汰。

由于受训者希望获得更好的就业机会、职业发展、加薪、当地居住证和更高的社会地位，职业教育和技能培训行业发展迅速。艾瑞咨询数据显示，2017年中国高等教育和职业教育市场规模为1978亿元，预计2022年将继续增长至3552亿元，年复合增长率为12.4%。市场空间可观。

此外，在互联网和手机用户数量增长的推动下，在线大学教育受到青睐，网络普及率达到15%左右。

从尚德机构披露的数据也可以看出：2020年，新生注册人数为434240人，同比增长19.6%。

稳定的需求和内生的刺激，使得本科和在职人员的考试培训成为尚德坚实的基本盘。

即便如此，尚德还是交出了一份净亏损4.3亿元的答卷。

1.6年亏了32亿。

尚德成立于2003年，并于2006年获得商标注册。经过多年的发展，尚德机构品牌已经成为中国考前辅导和职业培训的领导者之一。2014年6月起，尚德机构成功从国内传统面授培训转型为互联网培训，并建立了职业培训在线直播平台。机构研发；D APP是2017年收入的主要增长点。

从尚德机构上市路演的PPT来看，中国自考行业的市场份额非常分散。尚德的市场份额约为5.1%，但约等于行业第二到第十名的总和。

公司主营业务主要包括职业资格证书培训和学历培训，其中职业资格证书培训包括人力、会计、会议考勤、教师资格证等。学历包括自学，考成功，MBA。主要模式是大班直播课。在这种商业模式下，考试通过率为71.9%，行业平均水平为46.5%。

2020年，其硕士项目呈现强劲增长势头，现金收入达到6.33亿元人民币，比2019年增长49.5%。

然而，即使尚德机构定位于大众化的教育赛道，具有一定的市场优势，但公司始终处于亏损状态。财报显示，2020年，尚德营收22.04亿元人民币，同比增速0.45%，几乎原地踏步；净亏损4.305亿元，同比增长9.05%。如果从长计议，2015年至2020年的6年间，尚德亏损32.4亿元。

作为头部企业，尚德机构仍然没有摆脱目前的亏损局面，这也是在线教育行业面临的整体困境。

“巨亏”的背后，是规模扩张导致的营收与总现金收入的巨大差距。

对于在线教育平台来说，扣除退款后的毛现金收入(Gross billings)——净学费可能更能反映公司的实际运营情况。在尚德机构，自考学生一次性缴纳两年学费，确认为递延收益，在服务期内按照“直线法”逐步确认为收益。只有在学生完成所有课程后，两年的现金才能全部确认为收入。

按毛现金计算的非美国通用会计准则营业利润为1.72亿，更符合实际经营情况。2016年，尚德总现金收入7.41亿，当年确认的4.2亿收入占比56.5%；2017年现金总收入达到23.8亿元，9.7亿元的收入约为现金总收入的40%。

所以对于尚德来说，在确认40%左右的收入的同时，确认了所有的费用，公司的真实经营状况可能会被扭曲。

2.有茅台的“基础”没有茅台的“生命”

2018年上市前，尚德整体运营状况良好。2016-2018年，尚德机构营业收入增长163.45%，

同时，公司的经营性现金流也波动较大。2015-2019年，尚德机构经营活动产生的现金流量净额分别为44.5万、8000。

927万、8.195亿、1.805亿和-5.335亿，过山车似的数据在一定程度上反映出公司经营方面的问题。

另一个值得注意的问题是，尚德机构的毛利率远高于同处教育行业的其他对手，2020年，尚德机构的毛利率高达82.43%，高于同为中概股的新东方2020财年的55.60%、好未来2020财年的55.14%、有道2020年报的45.91%等。

高达82%以上的毛利率水平已经十分接近国内酒水企业龙头，超过2019年五粮液和泸州老窖，甚至有望追上贵州茅台。

可惜，即便有茅台的“底子”，但是尚德机构的盈利能力远不如茅台。过去六年里，公司的净利率一直为负，最新数据停留在-19.56%，始终没有摆脱亏损魔咒。

同时，成人教育的特点是大而分散，即便处于头部的尚德也仅有5%左右的市场份额，面向C端的成人学历教育赛道更是玩家扎堆。其中较为大牌的有安博教育、正保远程教育等。另有一些互联网企业也瞄准这一市场，如字节跳动上线的不倦课堂，主要为教师群体提供成人培训业务；有道成立的“有道成人教育事业部”，着眼于成人学段课程的研发。

面对激烈的竞争，尚德机构不可避免地陷入与同行的广告大战。2016-2020年公司营销费用分别为5.036亿、13.52亿、21.53亿、17.92亿元和21.24亿元，整体保持增长趋势，2020年营销支出同比2019年上涨18.5%。

如今看来，如新东方创始人俞敏洪所说的：“2020年资本向教育领域输入了近150亿美元，然而整个在线教育的收入大概也就几百亿元人民币。每收一分钱，就要先花掉两块钱。”

这一规律同样适用于成人教育企业，尚德2020年用21.24亿的营销费用，换来22.04亿的营收。

与此同时，尚德机构的研发费用从2019年的1.017亿下降到2020年的6653万。在产品研发上的投入降低，长期来看或不利于其课程产品的改进与提升。

更为可怕的是，成人教育的最大挑战主要来自于成人对产品的复购率低。相比K12学科培训，成人的在线教育周期比较短，而且成人的学习时间无法保证，因此造成的中途退学的比例也相对较高。

3.退费难于考“研”

别看尚德机构花钱营销眼睛都不眨一下，但是说到给学员退费可谓难上加难。

根据黑猫投诉的数据显示，2020年全年尚德机构投诉量位列在线教育平台榜首，数量达到15356件，问题主要集中在“退款难”上，投诉量差不多是排名第二的潭州教育的3倍。

图片来源：黑猫投诉

2019年，央视就曾点名尚德机构存在霸王条款。报道称有用户通过朋友介绍，以微信转账的方式，向“尚德机构”账户付款9980元，报名了“行政管理、现代企业管理VIP专本连读班”，对方承诺15天内无条件全额退款。报名后不久，她无暇顾及专升本考试。出于无奈，在报名后的第四天，她决定申请退款，不再上课。此时，对方竟然提出要扣除25%的注册费，称签署的协议上标明24小时之后退学，必须要扣除25%的注册费。

2020年3月15日，央视3·15晚会曝光了嗨学网退费难问题，资料显示嗨学网是由尚德机构独立分拆而来，2013年嗨学网天使轮投资方即为尚德机构。

两家“师出同门”，难怪被投诉的问题都大同小异。

另外，尚德机构还被投诉诱导学员办理分期贷款等问题，从报道来看，贷款平台皆为咖啡易融。企查查显示，咖啡易融大股东是北京集奥聚合科技有限公司，持股比例33.41%；二股东为深圳兴旺财富三号投资中心，持股比例约27.34%。进一步查询可发现，这家深圳兴旺财富三号投资中心系美股上市公司尚德机构的控股公司，所占股权比例超过92%。

这种左手倒右手的买卖更像是一个提前设好的“局”，就等着学习心切的学员往里跳。

图片来源：企查查

也正是存在这样那样的诸多问题，在网经社公布的“2020年全国生活服务电商TOP20消费评级榜”中，尚德机构在受理平台通报移交的投诉中，反馈率、受理时效性、用户反馈满意度方面相对较差，综合指数低于0.4，获“不建议下单”评级。

4.总结

2018年3月23日，尚德机构成功在纽交所上市，开盘价13.10美元，上市之初总市值一度突破22亿美元。然而三年后的2021年3月23日收盘，尚德机构报收1.20美元，总市值仅剩2.02亿美元，市值蒸发九成以上。

去年尚德机构还曾深陷裁员风波，3月有媒体报道称，尚德机构将全体员工公积金缴存比例从之前的12%下调到5%。位于武汉的研发中心也被撤掉，上百名员工全部离职。此外，尚德机构的CFO李亦鹏、副总裁高智威也在4、5月份相继离职。截至2020年8月份，尚德机构的离职规模达到了30%，堪称近年来该公司最大规模的裁员行动。

用“出道即巅峰”总结尚德机构在资本市场的表现再贴切不过，只是不知明日是否犹可待？