在经纬等中国资本的加持下，“成人教育第一股”尚德机构IPO成功，中国教育行业掀起赴美上市潮？

众望

报道：在线职业教育公司尚德机构于美国东部时间3月23日上午9: 30在纽约证券交易所敲响了钟声。

美国东部时间3月23日上午9: 30，在线职业教育公司尚德在纽约证券交易所敲响了钟声，成为首家在美国上市的成人在线教育培训机构。可以说是“成人教育第一股”。

尚德机构发行价为11.5美元。在发行1300万份美国存托凭证的基础上，该公司通过IPO筹集了约1.495亿美元。但由于美股整体下行，公司上市首日破发，收盘价较发行价下跌3.48%。

2017年以来，国内教育企业似乎掀起了赴美上市的热潮。包括博世教育、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育等在内的多家教育企业已在美国上市，业务涉及学前教育、K12培训、英语培训、职业教育等子赛道。不过，从他们在美股的表现来看，各家的情况大相径庭。

经纬、中国、新东方等资本加持，15年底上市。

“如果上市，它必须在美国上市”。作为坚定的“美股派”，尚德机构创始人欧鹏两三年前曾对媒体表示要赴美上市，如今他的愿望终于实现了。

IPO前，欧鹏为公司第一大股东，持股45.3%，第二大股东为CEO刘同波，持股16.8%。此外，公司背后还有多家投资机构，包括持股13.2%的春华资本、持股8.5%的新东方、持股不足5%的经纬中国和蓝欣亚洲投资集团等

尚德机构股东名单，图表来自公司招股说明书。

公开资料显示，2014年至2017年，尚德获得三轮融资，背后投资机构包括经纬中国、新东方、王兴投资。

公司三轮融资数据，来源：CV Source

对于尚德的IPO，经纬中国创始管理合伙人张颖表示，“我们在2012年投资了尚德。在这个过程中，我一直看着欧朋的团队在自考领域成长。列表只是一个逗号。希望公司以后越来越强大。”

这家培训机构成立于2003年，从物业管理培训起家。目前，公司的主要业务是为18岁至40岁无本科学历的城市农民工提供证书、学历培训等职业教育课程。

这类人可以说是自学培训的主力军。因为他们年轻时错过了上大学的机会，对学位等等有着强烈的渴望，希望通过自学获得学位，从而提高自己的经济水平和社会地位。尚德教育的CSO卢称这一群体为“城市奋斗者”。

公司发展过程中，考虑到这类用户学习时间和地点相对灵活，且倾向于使用移动工具，公司进行了三次互联网转型：2011年，尚德机构发布“徒步学习网”，专注于课程录播；2013年，公司发布“Yes.com”，主打课程直播；2014年6月，公司全面互联网转型，走向在线教育，开始提供“双师型”直播和录播课程。此后，它停止接受线下教学课程的订单。

在线教育全面转型一年后，2015年底，创始人欧鹏在接受采访时表示，在线教育市场的特点是“寒冬将至，现金为王”。中国和美国都处于资产价格被严重高估的时代。二级市场的泡沫一旦破裂，就会迅速传导到一级市场。要在“后泡沫时代”生存，只有两条路可走：“对于颠覆性的创新产品，在资产最富有的时候设置使用场景，好好教育用户，用钱打造平台效应；对于可持续的创新产品，在泡沫破灭前筑起高耸的壁垒，做出收益，让现金流由负转正。”

欧朋“现金为王”的理念似乎在其财务数据中得到了验证。其招股书显示，该公司2017年收入为9.7亿元人民币，

但值得注意的是，在拥有漂亮营收和运行数据的同时，公司2015年至2017年的亏损分别为3.18亿、2.53亿和9.18亿元。同时，公司2017年递延收入21.1亿元，同比增长280%。按照美国通用会计准则，这部分收入不计入公司当期报表。

根据CSO陆璐的说法，尚德的业务流量并不等于当期的实际收入。目前公司的现金收入分为18到24个月。比如，当月收入的500元，会平均分配到接下来的18到24个月。而500元收入的获客成本和运营费用是在当季确认的，这意味着在现金收入增加的同时，获客成本和运营费用也在增加。当季确认的费用越多，亏损越大。

雷触网援引一位投资者的话称，“从业务性质来看，尚德在未来17到23个月确认收入时，成本会很低，经营性现金流也会披露，非常健康。”

但考虑到a股对公司盈利有明确的财务指标，这个亏损目前可能难以达到a股上市的要求，这可能是尚德选择赴美上市的原因之一。

招股书显示，公司目前在中国分散自考行业的市场份额为5.1%，位居行业第一，大于行业第二至第十名的总和。公司2017年招收新生38.8万人，每名学生现金收入超过6000元。

目前公司的两大主营业务是自学培训和职业培训。其中，自学培训和职业培训分别占2017年总收入的80%和15%左右。2015年至2017年，公司自学培训收入分别为9129万元、2.78亿元和7.82亿元；职业培训收入分别为6460万元、1.21亿元、1.45亿元。

虽然两大主营业务的收入数据都很亮眼，但公司的支出也是巨大的。目前公司的销售模式以咨询为主，背后有庞大的销售团队，主要费用包括销售和营销费用。出示招股说明书

，公司2017年的营业费用为17.3亿元，同比增长184.6%。其中，销售及营销开支在总支出中占比为78.2%，达13.5亿元。

尚德机构支出数据，来源：招股书

CSO吕露透露，此次募资将主要用于课程及教育内容开发、信息技术系统研发、营销和品牌活动等。“我们会把IPO作为起点，着力于巩固市场份额；不断加大互联网产品的丰富度；优化学员学习体验等。”

中国教育企业掀起赴美上市潮？

“尚德上市让我想起12年前新东方到纽交所上市的情景，我现在还记得当时那种激动的心情。”作为尚德机构背后的股东之一，新东方董事长俞敏洪在给尚德机构IPO的祝福视频中如此表示。

2006年9月，新东方登陆美国资本市场，随后开启了中国教育机构的赴美上市潮。据媒体统计，十多年来，中国有近20家教育企业赴美上市，涉及幼教、K12课后辅导、英语培训、远程教育、职业教育等诸多细分赛道。

最早的一轮赴美上市潮是在2010年，当年学大教育、学而思、安博教育、环球雅思等纷纷登陆美国资本市场。2017年以来，新的一轮赴美上市潮似乎在重起，博实乐教育、红黄蓝、瑞思学科英语、四季教育已经先后于2017年5月、8月、9月、11月赴美上市。

业内人士认为，相比A股，美股IPO的审批速度快，对盈利的要求更低，但缺点是估值波动大，且对上市公司长期经营要求近乎严苛。很多类似尚德教育这样在短期内盈利能力无法达到A股上市要求的公司可能会更倾向于奔赴美国。

不过，从已经上市的几家中国教育企业在美股的表现来看，可以说是处境各异。其中，好未来与新东方两家教育巨头公司在美股市场目前估值均超过百亿美元，长期保持在前两名的位置。其他教育企业的市值和这两家的差距较大，仅有两三家能够超过10亿美元，而四季教育、51Talk、ATA等多家企业股价一度长时间陷于低迷。可以说两极分化的现象很严重。

比如，截止2018年3月23日收盘，发行价为10美元的四季教育，价格只有6.7美元；51Talk发行价为19美元，目前股价为12美元；发行价为9.5美元的ATA，股价仅为5.22美元，约为发行价的一半。

还有部分在美股过得不太好的中国教育企业最终选择了退市。比如，2011年到2012年，环球天下、中国教育集团、双威教育退市；2014年，弘成教育、安博教育、诺亚舟退市；2016年，学大教育退市。目前，美股退市的教育企业已经达7家之多。

不过，在这些企业从美股退市之际，回归A股似乎正成为一股新潮流。

2018年以来，A股多次表示欢迎“新经济”企业回归。面对如此热情，BATJ等多家互联网巨头的掌门人纷纷表示会考虑回A。根据财经报道，业界预测，最可能率先回归A股的新经济企业主要包括两类：一是已在境外上市的、拥有超大市值的企业；二是尚未在境内外上市，但已搭建VIE架构的“独角兽公司”。

对中国教育行业来说，虽然奔赴美国资本市场似乎是一种较为常见的选择，但往后登陆A股或也可以成为一种新尝试。2017年，俞敏洪就曾在演讲中表示，期待A股解决VIE结构问题。一旦政策允许，新东方旗下多家分管不同教育领域的子公司或可以拆分回国上市。

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