经过600天的斗争，终于把彻底请出了局。

经历了漫长的闹剧、缠斗和司法判决，Luckin coffee已经到了关键时刻。

北京时间1月27日深夜，大榭资本发布公告称，其牵头的买方团已完成对Luckin coffee部分股东股权的收购。买方集团的其他成员包括IDG资本和阿瑞斯SSG资本管理公司。经过评估，Luckin coffee董事会和公司的联合临时清盘人认为该交易符合公司的最佳长期利益，并已批准该交易。

这意味着两件事：一是从股权关系来看，鲁及其关联方已经彻底退出，这是瑞幸近两年“去鲁”运动的进一步延续；第二，大榭资本将拥有瑞幸50%以上的投票权，成为这家公司的控股股东。据36Kr了解，大榭目前持有瑞幸超过30%的股份。

自此，这个曾经红极一时却急剧没落的咖啡巨头，终于迎来了它的最新代言人。

盘旋的秃鹰

幸运的是，芮在丑闻爆发后经历的故事可能比丑闻本身更能反映商业世界中人和利益的复杂性。

这个故事要从更早的时候说起。

作为瑞幸的前大股东，陆以其本人和钱公司持有的瑞幸股份为担保，从、摩根士丹利、海通、巴克莱银行、高盛等6家金融机构获得贷款5.33亿美元。当财务丑闻爆发时，卢质押的股份被强制清算，留下了3亿多美元的债务缺口。后来，由于其海外公司分别在英属维尔京群岛(BVI)和开曼群岛注册，这些股份被BVI和开曼群岛法院裁定，毕马威将代表所有债权人“托管和清算”。

从某种程度上来说，这种宝贵的份额可以认为是长期“飘出来”的。但由于丑闻爆出后瑞幸股价一再下跌，这部分股份一直被冷落。

曾经，为了出售这部分股份，清算人不得不先将其转换为ADS，但瑞士瑞信银行的存托银行纽约梅隆银行以公司不符合上市公司监管要求为由拒绝了。自那以后，清算人转向了场外交易，巴克莱也帮助他们找到了26名潜在投资者。但此时因为瑞幸2019年年报迟迟未能公布，机构因无法完成尽职调查而放弃。

直到2021年6月30日，瑞幸补充了2019年财报。\”一时间，许多投资者意识到瑞幸是一项明显被低估的资产.\”一位PE机构投资人如此告诉36Kr。在随后的一段时间里，不少PE基金也试图联系瑞幸，寻找可能的投资机会。

同时还有一个背景是2021年咖啡赛道竞争激烈，尤其是一级市场，各类新品牌层出不穷，估值空间被大大透支。在一些消费投资人看来，横向来看，“如果Luckin有投资机会，可能会比投资一些新品牌更理性。”

其中，收购了该行部分债权的光大尤为积极。8月10日，其子公司石光国际抛出债务重组协议：债务换瑞幸咖啡A类普通股，公司免于清算。

8月3日，鲁的香港律师也致函清算人，称迅速处理瑞幸股份是“不理智的”，“将远远低于其价值”。

然而，根据BVI法院于2022年1月17日公布的判决，鲁与国际的上述债务重组协议并未获得大多数债权人的认可。2021年8月14日，大和资本与联合清盘人毕马威会计师事务所订立股权购买协议，以BVI法院的批准作为交易完成的先决条件。毕马威于2021年9月15日向BVI法院提交了批准该交易的申请。

市场上曾一度传出，物美创始人控制的投资公司接洽、巴克莱、摩根士丹利等债权人，而张背后则是试图以“债转股”方式购买债权回国的陆。

两个月后，瑞士瑞信银行董事会提议召开股东大会修改公司章程。修订后的公司章程规定，Luckin coffee的股东不得将公司股份转让给任何受限制的人，任何受限制的人不得转让公司股份，或者此类受限制的人不得对合法或实际拥有的公司股份行使表决权。其中“受限人”为Luckin coffee原与造假相关的管理层。

股东大会的表决结果是压倒性的：高达98.5%的社会公众股东投票赞成修改公司章程。

总之这是一场各方的漫长斗争，细节省略。反正最后的结果是：2022年1月17日，BVI法院判决大榭资本是最后的赢家。

法官在判决书中说了一句很有意思的话：“一鸟在手，胜于万鸟在林”。他的总体思路是，与其相信一个可能更好、更不确定的方案，不如采用一个更确定的方案。

最终，这部分“漂流”股份被大榭资本以8.7631美元/ADS的价格拿下。

对于Luckin coffee来说，这是公司和前管理团队彻底切割的标志。

为什么是大野鸡？

大河资本是Luckin coffee最早的投资者，也是luck in coffee A轮和B轮融资的领投方，在luck in coffee IPO之前共投资1.8亿美元。

作为瑞幸的长期股东，即便是在瑞幸遭遇欺诈之后，大禹对公司业务本身的看好似乎也从未动摇过。

据接近Luckin coffee的人士透露，大河资本曾派出团队前往瑞幸“数月”，帮助公司量身定制周转策略，并在公司的门店布局、营销策略、产品策略、数字系统等方面进行了广泛的调整。

更重要的是，——中有很多迹象表明，曾经的盟友和鲁已经站在对立的阵营。

有市场声音认为，大佬强力推动董事会层面的独立调查，配合监管部门，督促清算造假相关人员，目的是“与历史切割”。

2020年7月，鲁股份进入破产清算程序，大榭资本成为公司表决权最高的机构股东。随即召开特别股东大会，被陆罢免并主持独立调查的独立董事邵重新入选董事会，并进行较大调整。

了瑞幸咖啡董事会结构，让独立董事占了董事会的大多数。

2021年1月，瑞幸上演“逼宫大戏”。瑞幸咖啡24名中高管签署联名信列举董事长兼CEO郭谨一的种种“不端”，要求罢免郭的职务并改组管理层，名单中几乎包括了瑞幸咖啡所有分公司领导。郭则第一时间反击，并发布全员信称，该举报是陆正耀指使：“举报信是在1月3日陆正耀、钱治亚等组织并主持起草，部分当事员工不明真相，被裹挟签字”。

在这场风波中，大钲又和新管理团队站在了一起。而后的结果被认为是“彻底地清除了陆的残余势力”。

2021年4月，当资本市场面向瑞幸还大门紧闭时，大钲资本就投资2.4亿美元认购了瑞幸的高级优先股。该笔融资主要用于瑞幸咖啡此前达成的海外债务重组计划，以及履行与美国证监会达成的和解协议。该笔投资也使大钲资本的投票权上升至45%左右。

目前来看，瑞幸的各项改革措施也成果初显。

最新发布的2021年三季报显示，扣除近8000万股权激励费用后，公司在Non GAAP口径下公司三季度净利润为5460万元，公司首次录得调整后的季度盈利。相比之下，公司上年同期的净亏损为17.1亿元。

开店方面，公司陆续关闭了运营状况不良的门店，而对于新开业的门店，选址上要求会严格一些。截至2021年9月30日，瑞幸咖啡一共拥有5671家门店，其中自营店有4206家，较上年同期的3952家，增长6.4%；加盟店达到1465家，较上年同期的879家，增长66.7%。

关于未来的几种猜想

从被冷置到遭热抢，背后映射出的是瑞幸的复活之路。

2020年6月29日，瑞幸咖啡在纳斯达克交易所停牌退市，在粉单市场交易时，开盘价为0.98美元，市值只有3.21亿美元，之后则震荡走高，2021年，曾创下17.79美元的高价，报价一度是之前的十余倍。

有咖啡行业的投资人向36氪表示，在咖啡这个“每年20%的增长还能增长10年”的高成长的赛道，已开出5671家门店的瑞幸是“绝对的头部玩家”。而另一家经常被拿来对比的，是同样在中国有5000多家门店的星巴克，其市值1300亿美元。

不仅如此，瑞幸的产品创新能力和运营能力也得到市场的认可：不仅从早期的广撒网式的发放优惠券转向更加精准的社群营销，还推出多个爆款产品。根据瑞幸官方数据，去年，它的爆款SKU生椰拿铁创下了单月销量超1000万杯的纪录，进入秋季之后的新品丝绒拿铁，也在上市9天内爆卖270万杯。

经营面的持续向好也引发市场的诸多猜测。1月20日，英国的《金融时报》透露瑞幸咖啡正在探索在美国纳斯达克重新上市的计划，最快可能将在今年年底。而后该消息被公司否认。

通常来说，公司退市后大概有三种路径：破产清算，被巨头公司收购以及分拆重组再上市。退市后的瑞幸，既没有申请破产，也没有选择卖身，而是选择支付1.8亿美元与美国证券交易委员会(SEC)达成和解。这也从侧面反映了瑞幸为历史问题“埋单”、重返美国资本市场的决心。

在晚点 LatePost此前的报道中，有接近瑞幸股东的人士透露，现任瑞幸管理层超额完成了与资方的业绩对赌，约定回报是一定比例的股份，为明年再上市做准备。

那瑞幸重返纳斯达克是否可行？

有业内人士告诉36氪，从粉单市场升入纳斯达克，大致需要满足净资产数量、流通股数量、股东数量、最低股价水准线等诸多标准，而三季度年报后的瑞幸已经“满足了基本要求”。这也吻合《金融时报》报道的预测。

不过这里可能存在的一个问题是，即便美国资本市场的灵活度颇高，但考虑到“财务造假”对市场的恶劣影响，瑞幸重返纳斯达克之路还会很长。瑞幸必须和历史做更彻底的切割。

或许这是为什么瑞幸这次要不遗余力、彻底让陆正耀出局的原因：就是为重返纳斯达克扫清最后的障碍。

也有人猜测A股和港股的可能性。但36氪采访的一些投行人士表示，考虑到这两个市场监管的难度，和重返纳斯达克相比，是舍近求远、并不现实的选择。

除此之外的另一个猜想是：随着大钲资本对瑞幸的投票权超过50%，对瑞幸有绝对控制权的大钲资本是否会将其私有化？

一位分析人士告诉36氪，尽管这在理论上可行，但他认为如果这次股权收购没有完成，大钲资本或许有私有化的动力，逼退原管理层；但是随着股权收购的完成，“大钲完全没有动力私有化，因为它作为PE投资人总是要退出的，即便是私有化了还是要上市的，而重返纳斯达克对瑞幸而言是离资本市场最近、最确定的一条通道，更何况这次和大钲一起投资的还有IDG和Ares，他们也是奔着重回纳斯达克来的。”所以他的结论是：瑞幸咖啡不会私有化。

36氪就此向大钲资本求证，其表示一切以公告为准。

而就在一周之前，陆正耀再次创业的预制菜项目“舌尖科技”，公开表示已开了10家直营店，计划从2月底起以加盟模式高速扩张。

他看起来就像个毫发无伤的连续创业者。